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积极意义在于,银行理财缓解实体经济融资链条断裂风险。2010年以来宏观调控趋严,市场流动性趋紧,贷款投放量骤降,实体企业面临较为严峻的融资链条断裂风险。理财产品通过投资非标,满足实体经济表外融资需求,促进经济平稳发展。

负面影响在于,影子银行游离于监管之外,风险或传导至表内及金融系统。影子银行模式正式形成之后,表外理财业务内涵实质与银行表内业务已没有明显区别,银行理财具备表内业务的所有特征,然而无需接受表内业务的相关监管。对比银行及银行理财业务,资产端来看,表外理财非标资产没有统一信用风险评价标准,资产质量不如表内,从负债端看,表外理财募集资金期限较短,且募集资金成本较高,而银行表内存款期限整体期限较长、成本较低。当资产端面临信用风险、负债端流动性风险时,银行理财必然会出现问题,一旦银行理财向银行表内寻求流动性支持满足刚兑要求后,风险就从银行表外传导至表内,进而传导至金融系统。

针对非标业务的快速发展,2013年银监会出台8号文,要求“理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限”,为银行理财投资非标设上限,管控风险。

该阶段中,银行理财通过嵌套一层通道投向非标是比较常见的做法,加上2012年金融自由化后,除信托通道外,券商资管、基金子公司通道全部打通,通过单一载体的通道业务实现了大量的非标融资。具体模式如下:

“理财资金-SPV-底层资产”,即银行A通过理财资金投资于SPV,即信托、券商资管或基金子公司资产管理计划,借由信托贷款或委托贷款方式实现对实体经济放款,而银行A的理财计划成为实际出资人。在实际操作中,银行A也可以完全不出现在融资链条中,通过出具兜底承诺函,或者转让收益权的方式,成为实际出资人。

“理财资金-财产权信托”:企业可将相关财产权注入特定目的载体,银行理财通过投资特定目的载体收益权实现实体企业融资。

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2.3 阶段三:2014-2016年,刚性兑付+影子银行+同业套利

经过了2004到2013年的发展,银行理财已经初步具备规模。然而2014年起,稳增长诉求持续提升,房地产刺激政策后房企表外融资需求快速上升。在低利率环境下,银行理财套利空间形成,规模急剧增长。此外银行理财在银行表内资产质量压力较大的背景下充当了避风港。三者因素叠加下,银行理财一定程度上呈现“骑虎难下”的意味。这一阶段银行理财资金余额由10.21万亿元增长至29.05万亿元,阶段总增量达18.84万亿元,年均增长6.28万亿元,是上一阶段年均新增量的3倍。

降息降准后流动性宽松,大量资金缺乏合意投向。从2014年开始,经济稳增长诉求明显,2014年末至2016年初,央行共进行6次降息,5次降准,流动性极其宽裕。在宽松资金面的影响下,出现三个现象:一、银行可用资金明显增加,而此时实体经济除房地产相关产业外融资需求较弱,企业经营继续承压,符合银行信贷支持的合意项目较少,银行急需寻找新的投资方向;二、中小型银行自主投资能力较弱,出现大量的委外投资需求;三、市场利率维持低位,债券等固收资产收益率持续下降,而银行理财负债端承诺的高收益依然需要刚性兑付,收益率倒挂,在资产端急需寻找一个可以覆盖成本的产品。

从直观意义上理解,当银行理财资产和负债收益率倒挂,银行难以支付刚性兑付,直接的解决办法应该是首先缩小理财规模,减少损失,其次是大幅降低理财产品承诺兑付的收益率,降低负债成本。然而这两者在实际操作中均没有被采用。我国银行业长期存在“规模大于业绩”的惯性思维,规模意味着话语权、影响力,意味着能够向监管、地方政府获取更多资源。为了保持规模增长,商业银行普遍不愿意缩减规模,且在行业竞争格局下,需要继续保持较高收益率水平吸引资金,保持规模稳定增长。

银行资产质量压力提升,提高不良出表动力。我国经济在2012年开始结束近20年10%的高速增长,转而进入增速换档期。银行表内在上一阶段的资产大扩张不可避免地会吸收部分风险资产,经营压力明显提高。商业银行不良贷款率从2012年的0.95%增加到2016年末的1.74%,不良贷款余额从2012年末的4929亿元增加到2016年末的1.51万亿元。而资产质量压力不可避免侵蚀利润及净资本,一方面影响表内规模扩张能力,另一方面提高商业银行不良出表动力。

2014年至2016年是宏观金融形势最为复杂的三年,也是银行理财发展最为疯狂的三年。这一阶段经济周期和金融周期背离,经济下行压力提高的同时,金融风险逐步积聚,金融周期快速拉升。而银行理财作为金融风险积聚的重要领域,除了过去刚性兑付、资金池运作、影子银行等“旧症”,又在这一阶段的宏观金融形势影响下出现了“新病”。具体来看主要为以下三个方面:

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