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在价值投资备受关注的当下,对于上市公司价值构成的解析显得尤为重要。

日前,中国平安(601318.SH)在深圳举行核心金融主题开放日上,平安的管理层对平安价值的构成以及科技对集团传统业务的赋能做了深度解析。

集团常务副总经理兼首席财务官兼总精算师姚波在现场公布的数据显示,过去5年(2013年~2017年)里,中国平安业绩持续高增长,总资产、净利润、集团内含价值、新业务价值四个核心指标分别增长18%、33%、26%、39%。

需要指出的是,在净利润剔除了短期投资波动、折现率变动影响、一次性重大项目调整之后,才为营运利润。因此,营运利润更能反映公司的实际经营状况。

平安于2018年开始实施新的会计准则IFRS9,并从2017年半年报开始披露营运利润指标。

具体来看,寿险及健康险业务的营运利润主要来源于剩余边际摊销及营运偏差,由于寿险及健康险业务剩余边际摊销和营运偏差稳定增长、非寿险业务增长驱动明确,平安营运利润从而具有较强的可预测性。

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姚波表示,营运利润的稳定性高,可预测性强,将确保分红的持续性和稳定性。2013年,平安现金分红为51.45亿元。2017年,该数字已增长至274.20亿元,年复合增长率达52%。

2017年,平安寿险及健康险业务营运利润528.24亿元,其中剩余边际摊销贡献498.11亿元,占比68.3%。姚波表示,剩余边际摊销来源于剩余边际,剩余边际的增长主要就来自于新业务贡献。过去5年,公司新业务价值稳健增长,年复合增长率为39%。

“新业务价值创造是ROEV(内含价值营运回报)最大的组成部分,中国是成长型市场,潜力巨大,新业务相对存量业务较大,带来较高的ROEV的预期。尽管2018年上半年,在中国整个寿险市场承受保费增长压力的情况下,平安的新业务价值创造依然贡献了10%的超高ROEV。”姚波说。

预计回报亦是ROEV的重要组成部分,平安近5年年均贡献8.4%的ROEV。姚波表示,不管从风控能力、业务品质还是利润波动性等角度,平安利润的不确定性都相对较小,但是出于审慎的考虑,过去10年沿用保守的风险贴现率假设,保守的风险贴现率假设带来高的预期回报。

针对平安的价值,姚波还重新梳理了两大估值框架,即SOPV模式及客用户经济模型。“希望分析师们多角度看平安真正的价值”,姚波表示。据悉,平安集团主要业务板块均实现高ROE(净资产收益率),2017年集团合并ROE达到20.7%。

众所周知,平安不断深化“金融+科技”、探索“金融+生态”的战略规划,金融科技与医疗科技业务发展迅速,2018年上半年实现营运利润46.07亿元,在集团营运利润中占比7.0%,同比提升6.4个百分点。

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