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 四川南方航空零部件有限公司是中国化工集团公司所属中国化工装备总公司的全资子公司,是集研发、制造、销售为一体的现代化新型国有企业。   公司位于成都平原三苏故里的眉山市丹棱县城,距成都市100公里,傍成昆铁路,紧靠省道106线、川西旅游环线和遂资眉高速公路,连接成乐、成雅、乐雅高速公路、双流国际机场。 公司占地面积10万平方米,资产总额18014万元,流动资产9351万元。有员工386人、

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来源:南方航空

暑运旺季,上海机场流量增速低位继续放缓。虽然时刻处罚取消,但民航控制总量政策延续,空域和空管保障资源等因素限制,客运加班、包机控制严格,上海机场流量增速在8月继续下滑。2018年8月,上海机场飞机起降架次总计4.24万架次(0.1%),国内、国际分别为2.16万架次(-1.6%)、1.7万架次(1.3%);旅客吞吐量总计664.5万人次(5.7%),国内、国际分别为319.5万人次(5.4%)、284.0万人次(4.8%)。1-8月飞机起降架次累计同增2.2%,增速下滑1.0pct,不过由于客座率提高以及航司在一线机场投入更多宽体机,旅客吞吐量增速6.8%,上升1.4pct。民航控制总量政策在浦东机场最为严格,推动正常放行率已连续9个月超过80%。预计上海机场短期内难有时刻放量,需等待2019年卫星厅投产,流量增速或将有所提升。短期来讲,随着上海国际博览会的召开,上海浦东机场起降架次及旅客吞吐量增速将提升。

商业贡献业绩增量,商业变现能力不断提高。免税新协议我们测算2019年业绩增量为17.0亿,净利润达到55亿,同增25%,新协议将提供整体净利润增量192.5亿。流量低速增长,商业成为主要业绩增量来源,运营模式向国际成熟机场靠拢。上海机场免税新协议保底提成总额为410亿,提成率提高至42.5%,新合同期内上海机场预计实际提成收入为526.2亿,上海机场商业变现能力更上一台阶。我们测算了近期一线机场免税新合约保底额对应坪效,发现上海机场坪效181.5万/平米/年,遥遥领先我国其他上市机场。上海机场非航潜在价值,核心资源变现能力正在逐步被认可。2019年底预计卫星厅投产,折旧、人工等运行成本的提升或将拉低2020年公司业绩增速,其中折旧成本约提升6.5亿,人工成本6亿(部分2019年提前招工),运行成本约3亿。不过免税新协议等商业增量预计将有效覆盖。

市场风险偏好明显下降,现金流为王。2017年以来受到商业爆发以及市场风险偏好降低,上海机场凭借健康的现金流和稳定的业绩增长,股价表现良好,估值水平不断提升。目前对应2018年PE估值已达25倍左右,与历史均值接近,不过与国际成熟机场相比,公司PE估值仍然具有提升空间。而且我们认为上海机场中期仍然具有成长空间,投资价值显著。旅客吞吐量将达到1亿人次,同时免税业务价值持续体现,卫星厅投产后,经营模式向航空商业城靠拢。新建卫星厅放量新增成本被消化后,净利润中期有望达到80亿,若保守给予PE估值25倍,市值将达到2000亿,对应目前约1000亿市值,有翻倍空间。我们预测公司2018-2020年EPS为2.26/2.85/3.02元,对应PE为25/20/18倍,维持“买入”评级。

整体来看,15年中粮集团入股酒鬼酒之后,16年江国金任董事长,对酒鬼酒开启了一系列改革举动。尽管相较于部分次高端酒企的调整较晚,但是我们认为江总对酒鬼酒的一系列调整的效果是极其明显的,这一系列包括:(1)内部管理体制机制的完善;(2)进一步明确产品线战略;(3)推进产品结构优化,缩减低效SKU和贴牌产品;(4)确立省内精耕和省外重点布局战略:省内大力进行渠道下沉,推进县级市场覆盖率提升,扩大经销商数量,提高终端门店签约数量。省外打造重点省份重点地级市;(5)优化管理层及销售人员激励机制;(6)进一步解决历史遗留问题:包括存款被盗等历史遗留问题;这一系列的改革加上中粮对酒鬼酒每年要求的提升,酒鬼酒初步走上正轨,开启了基本面加速态势,去年实现收入+34%、利润+80%的高速增长。

风险提示:1)需求下滑。受宏观经济、政策等因素影响,行业存在需求下滑风险;2)次高端竞争加剧。一方面需警惕高端产品价格带及需求下滑对次高端生存空间形成压缩,另一方面需警惕次高端进入企业和产品较多加剧竞争;3)省内外销售不达预期。湖南省内渠道下沉和省外扩张需警惕成本投入产出比不达预期。

第二点是10-11月酒店板块存在边际改善的机会。17年10月的酒店景气相对较低,主要由于17年10月十九大的召开导致商务需求下滑明显,同时16年同期G20华东地区酒店行业需求旺盛形成高基数。11月上海召开首届进口博览会,11月5日-10日召开。锦江股份作为本土上海酒店龙头企业,将有所收益,同时从上海酒店数来看18年上半年锦江酒店数达到281家,超过首旅规模,整体酒店占比6%,剔除收购来的维也纳和铂涛公司的上海酒店比例较高,超过10%。

复合管代理:是去代理记账公司还是会计师事务所
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第三点是从长期角度来看公司在酒店连锁化进程中的优势,从国际酒店经验来看轻资产全品类布局是酒店穿越周期的关键。从轻资产加盟来看,公司直营比例15%,低于华住和首旅,同时存在下降的空间。品类上公司逐步从经济型向中端酒店升级,经济型酒店内部也在升级。目前公司的中端酒店占比达到了30%,超于华住酒店的中端酒店占比(27%),Q2华住酒店的中端酒店收入占比达到49%,8月份公司整体Revpar提升6.1%,公司中端酒店的收入占比提升明显,酒店结构优化逻辑清晰。一直以来酒店存在两个投资逻辑,第一是周期逻辑,伴随着投资拉动经济的效应下,酒店作为经济活动的住宿载体能够有数据上的反弹。第二是消费升级逻辑,从需求和供给角度来看共同推动这酒店的结构性转变。中端酒店的供需缺口及公司酒店内部结构优化将是支撑公司业绩提升的主要逻辑。

1)首先,未来三年电网自动化为核心的电网自动化景气回升,业绩增长有保证。2018H1公司在传统电网自动化和工控领域增速超过36%,份额提升较快。未来两到三年配电自动化、电力信息通信、调度电网化、电网稳定控制等利润占比非常大的电网自动化行业将呈现确定性的景气提升,而重启的直流特高压、柔直、智能电表、用电主站(用电自动化)招标也将触底快速回升,未来公司在传统电网领域业绩增长点明确且确定性较高,行业趋势性回升、份额提升形成戴维斯双击。

2)其次新兴产业拓展卓有成效,拔升电网增长天花板,提升估值。公司正在加速拓展人工智能、信息安全、港口岸电、智慧水务、智慧消防等快速爆发的新兴市场领域,国际市场稳扎稳打远销150多个国家,贡献营收10%左右,特高压、柔直、电力电子和电网自动化业务可圈可点。公司打造中国ABB战略和布局清晰,2020年新兴业务有望贡献增量业绩,将极大地打开国内传统电网业绩天花板。对于南瑞未来的定位不应该仅是一家本土电网设备龙头公司,而是国际知名的具备整体解决方案能力的能源互联网和能源信息技术领导公司。

3)最后,特高压和股权激励等事件有望形成重大股价催化。能源局9月份出台特高压政策,作为基建稳增长的重要措施,特高压核准招标将迎来确定性重启,公司特高压业绩于2019年快速企稳回升确定性大幅增强,估值也有望获得一定程度提升。下半年公司将全力冲刺第四批混改试点入围,一旦成功公司股权激励将有望落地,公司估值将会极大提升,同时三季度经营业绩大概率继续超过20%以上增长,全年以及未来三年业绩20%以上复合增长预期快速提升,估值有望提升至25x以上。

数通市场需求持续高速增长,国内需求2019年有望爆发。数据中心主要流量从南北向转为东西向,带动传统网络架构转变,高速光模块需求激增5倍以上。100G光模块正当红,海外需求主导,17年出货量达350万个,18-19年有望连续翻番。国内需求从17年初步启动,19年阿里腾讯等有望爆发。依托本土化优势和25G光芯片自产优势,公司有望在国内数通市场拿到20-30%的份额,并在海外谷歌、思科等厂商实现一定的出货量,预计2018-2020年数据业务有望保持年均50%以上的高速增长。

工业软件及信息化龙头,受益于钢铁行业整体复苏。宝信软件是国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商,控股股东为宝钢股份,在钢铁行业信息化和自动化方面占据超过50%的份额。受供给侧改革推动,2016年以来钢铁行业持续复苏,整体效益持续增长,公司主要客户对信息系统和自动化系统的升级改造的需求和动力增强,信息化建设订单充足。同时,宝武合并也带来可观的持续新增IT需求,叠加2017年公司首次打开首钢市场,预计公司钢铁软件信息化市占率将持续提升,软件业务营收将保持稳定增长。

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