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最被看好十大港股:中金维持港交所目标价310港元

来源:南方航空

银行理财业务占营收比重不大,然而对商业银行意义重大。银行理财分为保本理财与非保本理财,后者作为商业银行表外业务,商业银行接受投资者委托,对受托财产进行投资及管理,不纳入表内范围,相关收入计入手续费。然而纵观银行业收入结构,利息收入长期占据主导地位,非息收入占比在最高时期占比不到27%。以某股份行为例,2017年非保本理财确认的手续费及佣金收入为140亿元,占非息收入比重仅18.4%,占营业收入总额比重仅6.3%。相比之下,部分中小银行由于信贷额度有限,理财业务收入占比相对较高,但大部分难以匹敌利息收入的主导地位。既然银行理财仅为银行贡献小部分收入,为什么银行如此重视理财业务?我们将在后文详述。

金融强监管下,银行理财走向规范发展之路。银行理财的快速发展同时也是影子银行的快速发展,由于不受表内监管限制,突破投资范围管制,风险逐步积累。随着一系列规范银行理财业务的监管政策出台,理财产品资金余额规模从2017年起出现下滑。截至2017年底,存续余额为29.54万亿元,较2016年末仅增长1.69%,大幅低于2016年增速23.63%。在理财长期发展过程中,相关监管有所滞后,凭借2005年发布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》以及后续的11份补丁文件实现业务监管。2018年9月28日《商业银行理财业务监管管理办法》正式发布,理财新规在经历2014年、2016年两轮征求意见后最终成形,理财业务正式走向规范发展阶段。

回顾我国银行理财的发展历程,既是一个宏观经济形势变化的缩影,也是一部经济形势变化下金融机构逐利的简史。总的来看,理财的发展是层层递进的,问题也是层层叠加的,整体发展可以分为三个阶段,分别为:(1)2004-2009年,刚性兑付及资金池模式初步形成;(2)2009-2013年,影子银行模式正式形成;(3)2014-2016年影子银行+同业套利模式下风险的快速积累。我们通过三个角度刻画三个阶段,分别为理财发展的宏观背景,发展过程中积累了哪些问题?以及有哪些套利模式?

银行理财初期的发展具有天时地利人和的优势,而理财问题的症结也在这个阶段产生,即刚性兑付和资金池。Wind数据显示,银行理财产品资金余额在2009年末达到1.9万亿元,则年均增长3400万元。

(1)理财业务发展环境:收入水平提高,保本保收益的理财产品认可度高

经济快速发展,收入提升、抵抗通胀、理财意识萌芽。加入WTO后,我国经济保持快速发展,人均可支配收入不断提高,城镇居民可支配收入从2001年6800元快速提升至2009年1.72万元。随着经济增长,通货膨胀水平提高,考察2000至2008年间我国真实利率水平,除2006年前后小幅为正以外,其余时期均为负值。尤其2007年开始,面对持续提升的通胀,居民不再满足于银行存款,开始寻找资产保值增值手段,抵抗通胀。而这一阶段国际金融机构不断进入,居民理财意识开始觉醒。

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银行理财保本保收益,弥补金融市场发展初期的投资工具缺口,获得快速发展。我国居民长期保持较高的储蓄率水平,而金融市场发展初期,股票、基金、债券等投资方式匮乏,且净值化的投资产品难以获得客户认可。银行理财一方面通过银行渠道能够获取广泛的客户资源,另一方面,银行理财通过刚性兑付的方式,提供保本保收益的理财产品,银行理财快速攻城略地。

在两大优势作用下,商业银行理财完成了从无到有的转变,截止2009年末,银行理财产品资金余额达到1.9万亿元。理财业务顾名思义,“受人之托,代人理财”,业务本源应当为接受投资者委托,按照与投资者事先约定的投资方式,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。然而早期银行理财在最初模式的构建上,已经出现有别于普遍意义上资产管理产品的特征,即刚性兑付及资金池,风险开始积累。

刚性兑付:理财负债端实质与表内负债无异,而无需接受表内监管。银监会于2005年发布《商业银行个人理财业务管理暂行办法》,允许理财业务的投资收益与风险由客户或者客户与银行按照约定方式承担,意味着“预期收益+超额收益留存”模式的合规化,即银行可以给予理财客户固定收益率,自行承担投资的风险与理财产品收益率以外的投资收益。早期的理财产品是我国利率双轨制下的产物,在利率市场化仍未形成的背景下,银行通过发行理财产品高息揽储,获得市场化的资金,又能够通过承诺固定收益,享受投资收益高于客户预定收益率的部分。然而实质上,刚性兑付的银行理财负债端与银行表内负债无异,而同时无需受表内监管指标管控,风险开始积累。

资金池:资金和资产无法一一对应,期限错配蕴藏流动性风险。资金池在理财业务发展之初、在投资标准化资产的阶段已经形成。理财业务发展初期,银行间市场利率已经市场化,而个人存款利率仍受管制,两者存在明显利差。这一阶段银行理财资产端以债券、现金及银行存款等银行间市场标准化资产为主。而理财产品募集资金后,不会与投资资产一一对应,而是通过资金池,滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价。在资金池运作模式下,理财产品也可以用表内业务常用的期限错配方式以短投长、赚取期限利差,但由于资金和资产也无法一一对应,无法明确资金具体投向了什么资产,承担了什么风险。不受监管的期限错配蕴藏包括流动性风险、利率风险、信用风险在内的一系列风险。

银监会自2003年成立以来,不断进行基础制度建设及框架搭建,2007年在经济整体向好的趋势下,适度尝试金融创新。这一阶段的银行理财常被用作盘活信贷资产存量的工具,实现信贷出表。常用的模式为“理财资金投信贷资产”:银行将信贷资产出让给信托公司,并由其设立相应信托计划,同时银行发行理财产品募集资金投向信托计划,以此盘活信贷资产存量。自2009年起,监管部门对信贷资产转让开始有诸多限制。2009年111号文分别规定银信合作理财产品不得投资于理财产品发行银行自身的信贷资产或票据资产,直接投资信贷资产模式受到监管。

2.2 阶段二:2009-2013年,刚兑及资金池基础上,影子银行模式形成

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